WBTC イベント

『分層BTC』の記事では、3種類のクロスチェーンインタラクションブリッジについて説明しました：信頼のないチェーンブリッジ、最小限の信頼を持つチェーンブリッジ、およびカストディブリッジ。これらのクロスチェーンインタラクションブリッジは、特にBTCにとって、アセットの移動を支える要素です。今日の内容に入る前に、これらのクロスチェーンインタラクションブリッジの概念を簡単に振り返ってみましょう。

信頼できないチェーンブリッジは、チェーン間のゲートウェイのようなものであり、最高レベルのセキュリティを提供します。なぜなら、それらはどんな中央権威にも依存しないからです。ただし、現時点では実用的ではありません。主な理由は、ソースチェーンとしてのBTCは、ネットワーク外で発生したイベントを検証できないためです。たとえば、BTCはETHのネットワーク上で発生したイベントをネイティブに検証することができません。そのため、信頼できないチェーンブリッジの実現可能性が制限されています。

相対的に、カストディチェーンブリッジは、中央集権的なプロバイダを使用して資産の移動を管理します。これらのプロバイダは、BTCネットワーク上でユーザーのBTCを保持し、イーサリアムなどの目的のオンチェーンで合成トークンまたはアセットをパッケージ化します。セットアップとメンテナンスは比較的簡単ですが、カストディチェーンブリッジには重大なリスクがあります。なぜなら、それらは単一の信頼できる当事者に依存しており、潜在的な障害点となる可能性があるからです。

信頼最小化チェーンブリッジは、これら2つのモデルの利点を組み合わせようとしています。BTCを保持する1つの実体に依存せず、信頼できる複数の実体を利用して資産を保管および管理し、安全性と実用性のバランスを取っています。これらのチェーンブリッジは、分散化メカニズムを使用して、単一の実体に障害が発生したり、悪意のある行動を取ったりするリスクをドロップします。

この記事は、Wrapped Bitcoin（WBTC）の保管機関であるBitGoに焦点を当てています。WBTCは、特にETH仮想マシン（EVM）に対応したオンチェーンで、最も広く使用されているBTCパッケージング資産の1つです。これは、BTCホルダーがETHブロックチェーンの分散型金融エコシステムに参加できるようにする、ETHブロックチェーン上での主要なBTCパッケージング形式です。WBTC以外にも、tBTC、renBTC、HBTC、imBTCなど、他の形式のBTCパッケージング資産があり、さまざまなエコシステムで利用されていますが、どの形式もWBTCの規模には及びません。

悪魔と取引するの？

2024年8月9日、WBTCの主要な保管者であるBitGoは、Bit Globalとの提携を発表しました。これは単なる通常のビジネス提携ではなく、WBTCのマルチシグウォレットの制御権に重大な変化がもたらされ、暗号化コミュニティで大きな懸念を引き起こしました。

新しい取り決めによると、BiT GlobalはWBTCを保護する2-of-3マルチシグウォレットのうち2つの秘密鍵を管理するはずです。要するに、実際の操作ではBitGoは不要になるでしょう。なぜなら、BiT GlobalがWBTCの保有資産の大部分の管理権を持つからです。特にJustin SunとBiT Globalの関係を考慮すると、このことは中央集権化とセキュリティの欠陥に対する懸念を引き起こします。コミュニティの強い反対により、新たな提案がなされ、BitGoが2つの秘密鍵の管理権を保持することになりました。ただし、Justin Sunに関連する問題への懸念は依然として存在しています。

香港の法律要件を理由にして、BiT Globalは、企業の統制権が20％を超える単一株主は存在しないと主張しています。企業登記簿によれば、5人の株主がすべて同一のアドレスを英領ヴァージン諸島で共有していることが示されています。これが人々の疑念を引き起こし、Justin Sunは公式には列名されていないがBiT Globalに不均衡な影響を与えていると考えられています。直接的な証拠はありませんが、間接的な証拠から、新しい構造の分散化の程度に深刻な疑問がコミュニティで生じています。

中心化は暗号化領域において深刻な問題であり、特にBTCが関係する場合は金融主権と分散化の象徴であるため、BiT Globalに管理権を委託した後は、WBTCは監督リスクが増大します。Justin SunまたはBiT Globalに関連する法的問題が発生した場合、WBTCホルダーの資産は凍結、差し押さえ、またはその他の形で損害を受ける可能性があります。

BitGoのモチベーション:市場支配だけではうまくいかない

一見すると、BitGoの支配権を放棄する決定は混乱を招くように思えますが、特にWBTCはETHブロックチェーン上でBTCラップトークン市場の95%以上を支配しています。そのような顕著な市場支配地位に直面して、なぜ支配権を放棄するのでしょうか？

答えは、WBTCに関するBitGoの収益モデルにあります。収益はミントおよびトークンのリデンプションにかかる費用に依存しています。ただし、ユーザーがWBTCを保有しているだけでは料金は発生しません。しかし、過去数年間、ミントおよびリデンプションの活動が停滞しています。WBTCはまだ広く保有されていますが、流動性の不足により、BitGoがこのサービスから得る収益がドロップする可能性があります。

この事態は重要な問題を浮き彫りにしました：市場の主導地位が必ずしも利益につながるとは限らないということです。BitGoのWBTC市場の支配は収益性を意味するわけではありません。ミントと償還の減少に伴い、BitGoのWBTCからの収益は減少しており、これはBitGoがBiT Globalとの協力を決定した理由の一つであり、一部の運営負担を軽減し、同時に他の収益源を探すためかもしれません。

これは他のプロジェクトにも警鐘を鳴らした：市場を支配する大きなシェアは、モデル自体が収益を上げていない限り、持続的な成功を保証するものではない。長期的な持続可能性を確保するためには、通貨化戦略は常にユーザーの参加と一致していなければならない。

新たなプレイヤーがチャンスをつかもうとしています

BitGoとBiT Globalの協力と同時に、BTC市場には新しいプレーヤーが現れました。注目すべきは、[Coinbase]21Sharesは、独自のラップビットコインを立ち上げる計画を発表しましたが、 (https://x.com/21co__/status/1831027001836101978) イーサリアム上にバージョンが展開されました。これらの機関参加者は、BitGoに類似した収入モデルで、BTCの包装の鋳造と償還手数料に依存して利益を上げています。

しかしここには重要な違いがあります。 Coinbase や 21Shares のような企業は既存の収入源を持っており、これらの運営に補助金を提供することができます。BTCのミントやリデンプションのパッケージ化は、彼らのコアビジネスの追加サービスとして機能するものであり、主要な収入源ではありません。 BitGo とは異なり、彼らはこの分野に参入する際に、即時の収益性を優先的に考慮する必要はありませんが、BitGo は WBTC に高度に依存しています。

これらの新参入者は市場の変化を示しています。機関投資家の参加により、彼らはBTCの概念をより信頼性のあるものにしています。しかし、彼らの保管モデルはトラッドファイにより似ているものの、WBTCと同様の中央集権リスクをもたらす可能性があります。

tBTCの代替案

これらのカストディモデルとは異なり、Threshold Networkによって開発されたtBTCは、最小限の信頼を必要とする分散化された代替手段を提供します。tBTCは、BTCの預金の安全性を保証するために暗号化技術を使用し、分散化オペレータの過半数がこれらのパッケージ化された資産を管理する必要があります。このモデルは、WBTCよりも中心化のリスクに対してより強力です。Botanixなどの新しい参加者も同様の設計を採用しています。

tBTCの動作は次のようになります：ランダムに選ばれたオペレーターグループがBTCの預金を管理し、一つの実体が過度の制御権を持たないようにします。これらのオペレーターはコンセンサスを形成する必要があり、選定プロセスは定期的にローテーションされるため、いかなる団体も資金を制御することはできません。この構造はWBTCとは対照的であり、後者ではBiT Globalが技術的にユーザーのBTCを制御するために同じグループによって制御される2つの署名を通じて転送することができます。

tBTCが採用する信頼最小化モデルにはいくつかの顕著な利点があります：

分散化：单一のエンティティがシステムを制御していないため、検閲や資産の差し押さえのリスクがドロップします。
透明度：すべてのミンティングとリデンプション活動はオンチェーンで行われ、ユーザーはプロセスを完全に見ることができます。
エコシステムサポート：如 [Mezo]Acreと (https://acre.fi/) などのプロジェクトは、tBTCに基づいており、DeFiエコシステムでのその利用を拡大しています。

WBTCとは異なり、tBTCはミントおよびリデンプション料金を必要とせずに収入を生み出す必要があります。代わりに、Threshold Networkのより広範なエコシステムが財務上の持続可能性を提供し、tBTCが持続的なプロトコル通貨化の圧力にさらされる必要がありません。

このように言うのは、MezoがイーサリアムのL2に似ているためです。ユーザーはMezo上の製品にアクセスするために料金を支払う必要があり、これらの料金はMEZOとBTCのステークホルダーに割り当てられます。このメカニズムはネットワークへの参加を促進するだけでなく、Mezo製品の利用量に連動した持続可能な収入モデルを生み出し、これはThesisエコシステムの収入源の一つです。

同様に、もう一つの収入源はAcreから得られるステーク収益です。Threshold NetworkがtBTCに提供するミント/リデンプション機能は、Thesisサービスの中での垂直統合を示しています。この統合により、Thesisは初期のミントからDeFi製品の使用までの複数の段階で価値を捉えることができ、より強力で持続可能なビジネスモデルを生み出すことができます。

ビットコインの分散型金融における潜在力の解放

トラストと分散化の解決策に関する議論では、ユーザーエクスペリエンス（UX）はしばしば無視されます。分散化は長期的な持続性にとって重要ですが、tBTCのような分散化ソリューションが複雑すぎたり時間がかかりすぎたりすると、ユーザーはよりシンプルなトラストモデルであるWBTCに切り替える可能性があります。

よりスムーズなユーザーエクスペリエンスが可能です:

ドロップユーザーの技術的なハードルを下げて、採用率を向上させる。
より多くのユーザーがミンティングと引き換えに参加することで、流動性が向上します。
システムの簡単な統合機能に重点を置く機関投資家を引きつけます。

tBTCのような分散化ソリューションにとって、ユーザーエクスペリエンスの改善は非常に重要です。目標は分散化の利点を提供することであり、ユーザーに複雑さを感じさせないことです。このバランスの取れたソリューションが見つかれば、将来、最も広範な採用と流動性の上昇が見られるでしょう。

tBTCの受け入れ度がますます上昇しています

挑戦に直面しながらも、tBTCは分散型金融領域での影響力が着実に上昇しています。重要なマイルストーンの一つは、Aave（最大の分散化借入プロトコルの一つ）がtBTCを担保として受け入れるというものです。この行動は、分散型金融エコシステムが分散化を信頼し、最小限の信頼ソリューションを信頼していることを証明しています。

また、分散型金融のパイオニアであるMakerDAOはWBTCを削除しました担保として] ( https://vote.makerdao.com/executive/template-executive-vote-wbtc-vault-debt-ceiling-reductions-stability-scope-parameter-changes-bug-bounty-payments-clippermomjob-update-july-2024-aligned-delegate-compensation-6s-capital-stability-fee-increase-monetalis-clydesdale-and-coinbase-custody-dao-resolutions-spark-proxy-spell-august-12-2024)は、中央集権化が進むことへの懸念を指摘している。現在、tBTCをDAI(ステーブルコイン)の担保として使用する提案があり、カストディアルビットコインラッピングの分散型代替手段としての地位をさらに固めています。また、CurveはcrvUSDの担保としてtBTCを統合し、DeFiエコシステムにおけるtBTCの使用をさらに拡大しています。

この変化をさらに推進するために、Threshold Networkはwbtc.partyでWBTCからtBTCへの移行を支援しています。tBTCにコミットし、交換する人は、ガス料金とスリッページの補償だけでなく、15万ドルのtBTCの総プールを共有することができます。つまり、分散化されたBTCラップトークンに交換することで報酬を得ることができます！報酬プログラムの詳細については、このリンクをご覧ください。

tBTCが担保として採用されるプロトコルが増えるにつれ、ネットワーク効果が形成され始めています。担保の受け入れが上昇することで、より多くの収益機会が生まれ、ユーザーがtBTCをミントして分散型金融生態系に参加することを奨励します。特に、ユーザーが便利性よりも分散化と安全性を重視する場合、このようなフィードバックループによって、tBTCの流動性と使用量が指数関数的に上昇する可能性があります。

PvPかPvEか?

様々なBTCラップトークン製品のソリューションは競争していますが、より大きな視点から見ると、その背後には未開発の巨大な機会が潜んでいます。現時点では、すべてのBTCラップトークンの総供給量はBTCの総供給量の1％未満であり、つまりまだ99％のBTC（110兆ドル以上の価値）が分散型金融エコシステムに導入されていません。

真の機会はWBTCの市場シェアを競うことではなく、BTCプールのブリッジされていない巨大な部分をどのようにアンロックするかにあります。BTCホルダーに最高のユーザーエクスペリエンスを提供し、分散型金融プロトコルに参加することが最終的な勝者です。

Thesisなどのプロジェクトは、MezoとAcreの計画により、ビットコインの金融分野での利用を簡素化しています。関連情報はこちらでご確認いただけます。

もしBTCを活用したり、この目標を達成するのに役立つ解決策を開発している場合は、こちらからお問い合わせください。

BTCパッケージ製品の将来は、現在の市場シェアによって決定されるのではなく、99％がまだ利用されていないBTCを活用する解決策が成功するかどうかにかかっています。この拡張を実現することができるプロトコルが市場をリードする可能性が高いです。

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